2026年4月初，九安醫(yī)療以10%的漲停姿態(tài)領(lǐng)跑醫(yī)療器械板塊，4個交易日內(nèi)錄得3個漲停，年內(nèi)累計漲幅達(dá)102.62%，市值突破396億元。支撐這一漲幅的，并非傳統(tǒng)血壓計、血糖儀業(yè)務(wù)的回暖，而是市場對兩條新賽道的集體押注：一條是嵌入AI的糖尿病慢病管理服務(wù)，另一條是覆蓋AI大模型、GPU芯片、合成生物等前沿領(lǐng)域的科創(chuàng)投資版圖。
這家以“風(fēng)口捕手”聞名的公司，正在用一場從“賣硬件”到“賣服務(wù)”、從“做產(chǎn)品”到“投生態(tài)”的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型，重新定義自己的估值坐標(biāo)。
九安醫(yī)療的“風(fēng)口捕手”之名，始于疫情期間。2021年底，其iHealth新冠抗原試劑盒獲美國FDA應(yīng)急使用授權(quán)，憑借國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢，公司接連斬獲紐約州、馬薩諸塞州等政府大額訂單。2022年，公司營收飆升至263.15億元，歸母凈利潤達(dá)160.3億元，分別同比增長近10倍和16倍。
然而，疫情紅利消退的速度遠(yuǎn)超預(yù)期。自2023年起，公司業(yè)績開始大幅下滑。2025年前三季度，九安醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.69億元，同比下滑48.89%，核心原因正是海外新冠檢測需求大幅回落，傳統(tǒng)IVD業(yè)務(wù)收縮明顯。
但與此同時，公司歸母凈利潤并未隨營收同步下滑。2025年前三季度，歸母凈利潤達(dá)15.89億元，同比增長16.11%；全年業(yè)績預(yù)告顯示，歸母凈利潤預(yù)計20.2億至23.5億元，同比增長21.05%至40.83%。利潤增長的主要來源并非醫(yī)療主業(yè)，而是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在大類資產(chǎn)配置方面的良好表現(xiàn)。
這種“主業(yè)收縮、投資托底”的盈利格局，讓九安醫(yī)療的估值邏輯變得極為特殊。公司手握超百億元現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率維持在低位，財務(wù)安全性突出。充裕的現(xiàn)金儲備不僅為研發(fā)與并購提供支撐，也成為二級市場資金敢于博弈的重要底氣——多家券商在研報中提及，九安醫(yī)療的現(xiàn)金儲備與多元化資產(chǎn)配置，顯著降低了轉(zhuǎn)型期的經(jīng)營風(fēng)險，賦予公司更高的估值容忍度。
但問題同樣擺在面前：傳統(tǒng)主業(yè)靠什么補(bǔ)位？iHealth系列產(chǎn)品營收在2025年上半年僅為6.01億元，同比下降49.68%；ODM/OEM產(chǎn)品與傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品營收分別為0.59億元和0.11億元。兩條新賽道——AI慢病管理和科創(chuàng)投資——成了唯一的答案。
AI醫(yī)療的落地邏輯：36.6萬糖友數(shù)據(jù)喂養(yǎng)出“照護(hù)師Copilot”
九安醫(yī)療的AI布局，并非從零開始的“追熱點(diǎn)”，而是一場深耕十年后的“厚積薄發(fā)”。
公司早在2015年便與小米合作設(shè)立iHealth，推出全球首臺移動互聯(lián)血壓計，成為國內(nèi)最早布局“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的企業(yè)之一。此后十年間，九安醫(yī)療在糖尿病管理領(lǐng)域持續(xù)深耕，逐步構(gòu)建起“糖尿病診療照護(hù)O+O新模式”——患者在醫(yī)院接受專業(yè)診療后，通過智能硬件與APP在院外持續(xù)接受健康管理服務(wù)。截至2025年半年報，該模式已覆蓋全國約50個城市、424家醫(yī)院，管理患者規(guī)模達(dá)36.6萬人，覆蓋超過40%的主要三甲醫(yī)院。
這套模式積累的36.6萬國內(nèi)糖友私域數(shù)據(jù)，構(gòu)成了九安醫(yī)療AI轉(zhuǎn)型最核心的“燃料”。2024年，公司設(shè)立專門團(tuán)隊開展“AIoT糖尿病家庭醫(yī)助”項目研發(fā)。2025年，照護(hù)師Copilot完整形態(tài)正式上線，整合多模態(tài)數(shù)據(jù)分析、智能隨訪、用藥提醒、血糖風(fēng)險預(yù)警等功能，構(gòu)建起“硬件終端+AI算法+慢病管理”的閉環(huán)服務(wù)體系。
九安醫(yī)療的AI產(chǎn)品定位，與OpenEvidence或Abridge等純AI工具公司有著本質(zhì)區(qū)別。公司將其AI系統(tǒng)定位為“照護(hù)師的小助手”——不是替代人，而是輔助人。通過微調(diào)模型、優(yōu)化上下文處理和構(gòu)建多專家協(xié)同的Agent系統(tǒng)，AI承擔(dān)患者日常常見問題的快速響應(yīng)、用藥提醒模塊化、隨訪總結(jié)自動化等高頻、標(biāo)準(zhǔn)化工作，從而讓一名照護(hù)師能夠同時管理更多患者，實(shí)現(xiàn)降本增效。
這一產(chǎn)品定位的核心邏輯是：AI不是顛覆，而是放大。在人力成本持續(xù)上升、專業(yè)照護(hù)師稀缺的現(xiàn)實(shí)約束下，九安醫(yī)療用AI做的是“效率杠桿”——讓有限的專業(yè)人力觸達(dá)更多患者，而不是用AI取代人。公司已組建30余人AI團(tuán)隊，預(yù)計2026年第二季度上線完整版AI模塊并啟動灰度測試。
從商業(yè)模式看，九安醫(yī)療正在從“賣硬件”向“硬件+訂閱服務(wù)”升級。機(jī)構(gòu)測算，若未來三年實(shí)現(xiàn)百萬級糖尿病患者管理，單患者年服務(wù)價值約1000元，有望形成年均10億元級別的穩(wěn)定收入。這一測算的數(shù)字依據(jù)，來自九安醫(yī)療在投資者交流中披露的目標(biāo)：未來三年國內(nèi)管理100萬糖尿病病人，國內(nèi)單一病人經(jīng)濟(jì)價值保守估算約為1000元/年。在美國，目標(biāo)更為宏大：未來五年實(shí)現(xiàn)管理100萬糖尿病病人，單一病人經(jīng)濟(jì)價值保守估算約為1000美元/年。
相比賣一臺血糖儀賺幾百元的一次性收入，“硬件+訂閱”模式將單用戶的長期價值從一次性交易升級為持續(xù)付費(fèi)。這正是資本市場愿意給九安醫(yī)療“AI概念”高溢價的核心原因——它不是賣AI軟件，而是用AI重構(gòu)了整個慢病管理的價值鏈。
如果說AI慢病管理是九安醫(yī)療的“第二增長曲線”，那么科創(chuàng)投資則是它的“第三引擎”——甚至可能是短期內(nèi)對利潤貢獻(xiàn)最大的引擎。
九安醫(yī)療的資本運(yùn)作邏輯，可以概括為“用疫情紅利積累的現(xiàn)金，在硬科技賽道構(gòu)建一個覆蓋AI全產(chǎn)業(yè)鏈的投資版圖”。據(jù)公司披露，公司累計認(rèn)繳出資超43億元，與奇績創(chuàng)壇、藍(lán)馳創(chuàng)投等27家創(chuàng)投基金建立合作，投資方向聚焦硬科技、醫(yī)療大健康、AI、生物制造等領(lǐng)域。公司通過擔(dān)任LP出資及直接股權(quán)投資，在泛科技領(lǐng)域進(jìn)行布局，采用分散化策略應(yīng)對市場波動。
具體標(biāo)的中，最引人注目的是AI大模型公司月之暗面（Kimi）。九安醫(yī)療在2023年8月和2024年3月兩次投資月之暗面，成為其最早期的機(jī)構(gòu)投資者之一。2026年初，月之暗面完成超7億美元新一輪融資，投資方包括阿里、騰訊等，九安醫(yī)療也繼續(xù)出現(xiàn)在投資方名單中。這一布局讓九安醫(yī)療在AI大模型賽道的投資組合中占據(jù)了先發(fā)位置。
此外，公司通過平臺出資參與九安海河海棠科創(chuàng)母基金，上限超30億元，成為內(nèi)部最大的單筆投資。該基金聚焦新一代人工智能、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域，間接投資的標(biāo)的覆蓋AI制藥、合成生物、新能源等賽道，包括無問芯穹等AGI算力解決方案企業(yè)。公司的投資邏輯是：通過母基金向子基金出資、子基金覆蓋細(xì)分賽道的方式，有效實(shí)現(xiàn)對AI領(lǐng)域中的大模型、算力、應(yīng)用、數(shù)據(jù)等產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋。
2026年1月14日，九安醫(yī)療正式被同花順新增為“AI應(yīng)用”概念股。這一標(biāo)簽的背后，不僅是其AIoT糖尿病家庭醫(yī)助項目，更是其通過投資深度嵌入AI產(chǎn)業(yè)鏈的“生態(tài)布局”。
這套投資模式，本質(zhì)上是九安醫(yī)療將自己從一個“產(chǎn)品公司”升級為一個“生態(tài)捕手”。公司借鑒耶魯大學(xué)基金會資產(chǎn)配置模式，以全球化視角推進(jìn)大類資產(chǎn)配置，聚焦資產(chǎn)價值穩(wěn)定性，通過多元化分散管理降低風(fēng)險。截至2025年半年末，公司資產(chǎn)組合中固定收益類資產(chǎn)占比59.2%，公開市場權(quán)益占比26.2%，私募股權(quán)占比12.6%。
然而，這種模式同樣伴隨著爭議。專家指出，公司從純粹的醫(yī)療器械制造商向“爆款產(chǎn)品+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療+科創(chuàng)投資”轉(zhuǎn)型，這種混業(yè)模式對公司治理帶來了顯著的離心力，要求管理層不僅要具備極強(qiáng)的工業(yè)制造敏銳度，還要跨越高風(fēng)險的風(fēng)險投資領(lǐng)域和重運(yùn)營的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。投資標(biāo)的的公允價值變動也會劇烈擾動利潤表，掩蓋主營業(yè)務(wù)的真實(shí)經(jīng)營狀況。
九安醫(yī)療的股價翻倍，本質(zhì)上是市場對兩個“引擎”的同步定價。
第一個引擎是AI慢病管理。憑借36.6萬糖友的私域數(shù)據(jù)壁壘、424家醫(yī)院的渠道網(wǎng)絡(luò)，以及即將上線的AI垂直模型，公司正在構(gòu)建一條從“賣硬件”到“賣服務(wù)”的轉(zhuǎn)型路徑。這條路徑的核心競爭力不在于AI模型參數(shù)有多大，而在于兩點(diǎn)：一是十年深耕積累的真實(shí)臨床數(shù)據(jù)和醫(yī)院渠道資源，這是純AI公司無法復(fù)制的“地面部隊”；二是將AI定位為“照護(hù)師小助手”的產(chǎn)品哲學(xué)——不是顛覆人，而是放大人的效率，這比“AI替代醫(yī)生”的激進(jìn)敘事更接近醫(yī)療行業(yè)的真實(shí)需求。以美國為例，九安醫(yī)療已與約74家診所、394名醫(yī)生合作，照護(hù)病人數(shù)約2.1萬人，證明其模式在海外同樣具備可復(fù)制性。如果中美兩地目標(biāo)如期達(dá)成，僅服務(wù)費(fèi)一項每年就能為公司貢獻(xiàn)超過10億元人民幣的穩(wěn)定收入。
第二個引擎是科創(chuàng)投資。超200億現(xiàn)金儲備、43億創(chuàng)投出資、覆蓋AI大模型、GPU芯片、合成生物的生態(tài)版圖——這套“用錢生錢”的打法，為公司在主業(yè)轉(zhuǎn)型期的利潤表提供了有力支撐，也為二級市場提供了估值溢價的安全墊。這套投資體系的獨(dú)特性在于：它不是簡單的財務(wù)投資，而是圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建的“生態(tài)投資”，與公司主業(yè)的AI化轉(zhuǎn)型形成戰(zhàn)略協(xié)同。
但挑戰(zhàn)同樣不容忽視。從財務(wù)結(jié)構(gòu)看，2025年糖尿病照護(hù)業(yè)務(wù)相關(guān)收入僅7616.19萬元，在美國照護(hù)病人數(shù)僅2.1萬人。與公司目標(biāo)中“中美兩地各管理100萬患者”的宏大愿景相比，當(dāng)下的體量仍有巨大差距。從競爭格局看，國內(nèi)已有智云健康等多家公司在糖尿病數(shù)字化管理領(lǐng)域布局，賽道競爭正在加劇。從估值邏輯看，九安醫(yī)療的市值中究竟有多少來自醫(yī)療主業(yè)、多少來自投資資產(chǎn)，市場仍在博弈。
作者：胡喬皓 Andy
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