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過(guò)去一年醫(yī)療IPO回暖，超過(guò)37家國(guó)內(nèi)醫(yī)療企業(yè)完成IPO。而騰訊投資的身影出現(xiàn)在多個(gè)醫(yī)療IPO背后。
近三個(gè)月，騰訊投資參與了三家醫(yī)療企業(yè)IPO，分別是AI制藥企業(yè)英矽智能、中高端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)卓正醫(yī)療、手術(shù)機(jī)器人企業(yè)精鋒醫(yī)療，命中了多個(gè)熱點(diǎn)領(lǐng)域，獲得可觀的賬面收益。
2026年預(yù)計(jì)將是騰訊醫(yī)療IPO收獲大年，已經(jīng)提交了上市申請(qǐng)排隊(duì)等待IPO的醫(yī)療企業(yè)中，騰訊也投資了多家企業(yè)，包括先為達(dá)生物、信諾維醫(yī)藥、科望醫(yī)藥、禮邦醫(yī)藥、博邁醫(yī)療、微醫(yī)等背后都有騰訊入股。騰訊有望成為2026最強(qiáng)醫(yī)療IPO捕手。
01 Pre-IPO+基石進(jìn)入，搶占創(chuàng)新藥回暖紅利
早在十年前，騰訊就開(kāi)始通過(guò)投資布局醫(yī)療領(lǐng)域。早些年間，騰訊聚焦互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，近年來(lái)，騰訊投資醫(yī)療企業(yè)的重心轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新藥。
主抓創(chuàng)新藥的騰訊投資迎來(lái)醫(yī)療IPO收獲期。動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，有8家騰訊投資的醫(yī)療企業(yè)已遞表，其中創(chuàng)新藥占5席，這些企業(yè)基本來(lái)自騰訊近兩年來(lái)的投資，進(jìn)入輪次也比較偏后。這種在賽道回暖后以低估值成本進(jìn)入的策略，讓騰訊在較短時(shí)間內(nèi)完成從布局到退出的閉環(huán)。
騰訊也抓住了一批醫(yī)療基金投資期限到期，減持退出需求強(qiáng)烈的窗口期，通過(guò)受讓老股東股權(quán)的方式投資公司，例如對(duì)博邁醫(yī)療的投資。
騰訊醫(yī)療投資：遞表待上市企業(yè)分布
創(chuàng)新藥IPO窗口期與騰訊的投資節(jié)奏形成共振。騰訊在創(chuàng)新藥后期投資中敢于出手，幸運(yùn)地押中了創(chuàng)新藥IPO復(fù)蘇趨勢(shì)。2024年當(dāng)醫(yī)藥投資尚處于調(diào)整期時(shí)，騰訊就開(kāi)始積極布局創(chuàng)新藥，等到2025年，行業(yè)明確復(fù)蘇后，騰訊投資持續(xù)加碼創(chuàng)新藥。
在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，騰訊通常采取“后期大手筆突擊”的策略，多數(shù)投資集中于企業(yè)IPO前的最后一輪融資，典型案例包括賾靈生物、禮邦醫(yī)藥、信諾維醫(yī)藥及先為達(dá)生物。在被投企業(yè)已展現(xiàn)出清晰的商業(yè)前景和成熟的技術(shù)平臺(tái)后進(jìn)入確定性更高。
從后續(xù)發(fā)展來(lái)看，騰訊的眼光得到驗(yàn)證：多家被投企業(yè)持續(xù)釋放發(fā)展動(dòng)能，密集達(dá)成多項(xiàng)BD交易，顯示出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)潛力。例如信諾維醫(yī)藥先后與安斯泰來(lái)、云頂新耀、中國(guó)抗體等知名國(guó)內(nèi)外藥企達(dá)成BD交易，協(xié)議交易金額（包括首付款、里程碑付款等）累計(jì)已超過(guò)20億美元；
科望醫(yī)藥在2023年與安斯泰來(lái)達(dá)成總額超17億美元的全球戰(zhàn)略合作，圍繞BiME?平臺(tái)下的候選藥物聯(lián)合開(kāi)發(fā)。
先為達(dá)生物與輝瑞達(dá)成合作協(xié)議，輝瑞獲得偏向型GLP-1減重藥物先維盈在中國(guó)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，先為達(dá)生物將有權(quán)獲得輝瑞支付的最高可達(dá)4.95億美元的付款總額。
基石投資也是騰訊參與醫(yī)療IPO的主要方式。2025年下半年港股基石熱度高漲，騰訊做基石投資獲得了豐厚回報(bào)，在醫(yī)療領(lǐng)域，騰訊投資參與了維立志博、精鋒醫(yī)療、英矽智能、卓正醫(yī)療IPO基石認(rèn)購(gòu)。醫(yī)療IPO基石投資也為騰訊投資帶來(lái)可觀的賬面收益。
騰訊投資參與醫(yī)療IPO基石投資有兩大特點(diǎn)：一是估值相對(duì)便宜；二是看好確定性強(qiáng)的頭部資產(chǎn)。
以精鋒醫(yī)療和英矽智能為例，兩家企業(yè)在IPO前的估值分別達(dá)到約150億元和95億元，絕對(duì)值不低，但在同類(lèi)公司中更具吸引力，精鋒醫(yī)療同類(lèi)公司微創(chuàng)機(jī)器人在上市前估值約250億元，英矽智能同類(lèi)公司晶泰科技約140億元。合理的定價(jià)是吸引騰訊參與基石投資的關(guān)鍵。
騰訊投資也不僅僅是買(mǎi)“便宜”，騰訊投資選擇的標(biāo)的都是行業(yè)TOP3企業(yè)，傾向于投資行業(yè)地位領(lǐng)先、成長(zhǎng)路徑清晰的頭部企業(yè)。這類(lèi)標(biāo)的在上市后的表現(xiàn)普遍亮眼，為騰訊帶來(lái)了可觀的賬面回報(bào)。
02 騰訊的投資偏好
醫(yī)療正從騰訊投資的第二梯隊(duì)升級(jí)為核心配置。除了通過(guò)Pre-IPO和基石投資投資醫(yī)療企業(yè)，騰訊投資也通過(guò)中早期投資強(qiáng)化在醫(yī)療健康領(lǐng)域的布局。騰訊投資對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域投資愈加頻繁，2025年騰訊投資在醫(yī)療健康領(lǐng)域出手10次，2024年出手7次，過(guò)去兩年，騰訊在醫(yī)療領(lǐng)域出手次數(shù)超過(guò)了AI、游戲領(lǐng)域。
騰訊2025-2026年1月年投資的醫(yī)療企業(yè)
騰訊投資看好哪些醫(yī)療健康賽道？
創(chuàng)新藥領(lǐng)域，騰訊投資布局廣泛。騰訊在2025年投資了虹信生物、帆禮生物、T-Therapeutics、民為生物，布局了In vivo CAR-T、自免潛力靶點(diǎn)TL1A、TCE免疫療法、減重代謝賽道。
其中減重代謝賽道，騰訊連續(xù)落子了兩家企業(yè)，先后投資了先為達(dá)生物、民為生物。
GLP-1藥物10%-25%的減重效果快速創(chuàng)造了近千億美元的市場(chǎng)，成為醫(yī)藥行業(yè)的焦點(diǎn)。在眾多標(biāo)的中，騰訊投資的減重藥物企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力上看躋身國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)：產(chǎn)品進(jìn)度領(lǐng)先，臨床數(shù)據(jù)亮眼，也都獲得了MNC企業(yè)BD背書(shū)。
騰訊投資的兩家GLP-1也有顯著的差異性，聚焦不同的靶點(diǎn)。其中，先為達(dá)生物埃諾格魯肽是全球首個(gè)偏向型 GLP-1受體激動(dòng)劑，主要通過(guò) cAMP 途徑發(fā)揮作用，而不是常見(jiàn)的β-arrestin 途徑。埃諾格魯肽（先維盈?）已在國(guó)內(nèi)獲批上市，這款產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)療效顯著優(yōu)于司美格魯肽。輝瑞中國(guó)以4.95億美元買(mǎi)下了這款產(chǎn)品在中國(guó)的商業(yè)化權(quán)益。
民為生物率先占據(jù)了三靶點(diǎn)這一技術(shù)高地，其GLP-1/GIP/FGF21受體三重激動(dòng)劑MWN105與諾和諾德子公司達(dá)成海外授權(quán)合作，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)已進(jìn)入二期臨床。
免疫治療領(lǐng)域也是騰訊看好的賽道。免疫療法通過(guò)激活或增強(qiáng)人體免疫系統(tǒng)功能，使其識(shí)別并清除異常細(xì)胞（如癌細(xì)胞）的治療方法。免疫療法經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已形成多技術(shù)路徑協(xié)同的格局，其中CAR-T與TCE（T細(xì)胞銜接器）是當(dāng)前最受關(guān)注的兩大核心賽道，此外還包括TCR-T、TIL、癌癥疫苗等新興方向。
騰訊在免疫療法領(lǐng)域布局了In vivo CAR-T、TCE、TCR-T三個(gè)賽道，全面布局免疫療法。
火熱的In vivo CAR-T賽道，騰訊投資了行業(yè)領(lǐng)頭羊虹信生物。In vivo CAR-T有望突破傳統(tǒng)CAR-T療法周期長(zhǎng)、成本高的局限，為腫瘤、自身免疫病等多種疾病的治療帶來(lái)新的突破。2025年這一賽道迎來(lái)BD熱潮，虹信生物在這一賽道進(jìn)度領(lǐng)先，虹信生物mRNA-LNP路徑的In vivo CAR-T正式進(jìn)入臨床研究階段，并且在人體上首次獲得了臨床驗(yàn)證，成為行業(yè)里程碑式的突破。
TCE路線，騰訊投資參與了“TCE第一股”維立志博的基石投資，TCE療法通過(guò)利用人體自身T細(xì)胞來(lái)識(shí)別殺死癌細(xì)胞，設(shè)計(jì)原理是通過(guò)同時(shí)結(jié)合腫瘤細(xì)胞上的腫瘤相關(guān)抗原（TAA）及T細(xì)胞上的受體，從而定向至腫瘤組織并激活T細(xì)胞，以誘導(dǎo)靶向細(xì)胞毒性作用。TCE是“用抗體做橋梁，讓體內(nèi)現(xiàn)有T細(xì)胞攻擊腫瘤”，無(wú)需改造T細(xì)胞。這一領(lǐng)域BD交易活躍。騰訊投資的維立志博核心產(chǎn)品 LBL-034是全球臨床進(jìn)度第二領(lǐng)先的GPRC5D靶向 TCE，臨床數(shù)據(jù)比肩 CAR-T 療法，且安全性更具優(yōu)勢(shì)，已入選2025ASH 口頭報(bào)告。
TCR-T路線，騰訊和賽諾菲一同投資了一家海外企業(yè)：T-Therapeutics，TCR-T是基因工程改造的T細(xì)胞，通過(guò)修改T細(xì)胞表面的TCR（T細(xì)胞受體），使其能識(shí)別腫瘤細(xì)胞內(nèi)的抗原。TCR-T是給T細(xì)胞裝導(dǎo)航，讓其能找到藏起來(lái)的腫瘤抗原，需對(duì)T細(xì)胞進(jìn)行基因改造。這一方向，騰訊參與了海外企業(yè)T-Therapeutics的A輪融資。T-Therapeutics的TCR平臺(tái)OpTiMus?能夠生成幾乎無(wú)限數(shù)量的高特異性、全人源TCR，從而能夠靶向那些已被驗(yàn)證但此前無(wú)法成藥的胞內(nèi)靶點(diǎn)。
騰訊投資對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、賽道林立的創(chuàng)新藥領(lǐng)域采取“廣撒網(wǎng)”策略，但其出手時(shí)機(jī)卻通常在概念驗(yàn)證完成、MNC入場(chǎng)BD活躍之后，規(guī)避早期研發(fā)階段的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
醫(yī)療器械領(lǐng)域，騰訊2025年投資了鯤為科技、博邁醫(yī)療、科思明德，分別覆蓋了超聲影像、介入球囊、內(nèi)窺鏡等賽道。器械領(lǐng)域，騰訊偏好商業(yè)化成熟的賽道。介入球囊、內(nèi)窺鏡等賽道全球市場(chǎng)規(guī)模超百億元，商業(yè)化驗(yàn)證充分，市場(chǎng)處于放量期。同時(shí)，騰訊投資標(biāo)的普遍具有全球商業(yè)化能力，海外收入占比較高。例如博邁醫(yī)療血管介入球囊出口量占據(jù)國(guó)產(chǎn)品牌50%以上，海外收入貢獻(xiàn)超五成營(yíng)收。
騰訊投資醫(yī)療器械標(biāo)的，不僅注重創(chuàng)新資產(chǎn)，也注重制造能力。騰訊投資的上述企業(yè)，核心能力不僅僅是創(chuàng)新三類(lèi)證，還包括大規(guī)模的供應(yīng)制造能力，后者通常難以在短時(shí)間內(nèi)快速?gòu)?fù)制。
投人也是醫(yī)療投資的關(guān)鍵考量，從這個(gè)維度來(lái)看，騰訊投資標(biāo)的中有多家企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景是頂尖投資人+科學(xué)家組合。例如科望醫(yī)藥由禮來(lái)亞洲基金前合伙人紀(jì)曉輝與在美國(guó)頂尖機(jī)構(gòu)深耕腫瘤免疫多年的知名免疫學(xué)家盧宏韜創(chuàng)立。還有信諾維創(chuàng)始人強(qiáng)靜是資深投資人，曾參與了國(guó)藥、華潤(rùn)、復(fù)星等大型醫(yī)藥企業(yè)IPO。
頂尖投資人+科學(xué)家的組合為創(chuàng)新藥IPO上了雙保險(xiǎn)，保證創(chuàng)新藥企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先性，投資人加盟也為創(chuàng)新藥企上市過(guò)程降低障礙，帶來(lái)更加通暢的融資和上市渠道，幫助快速建立起管理體系，加速企業(yè)發(fā)展。
騰訊參與醫(yī)療投資超過(guò)十年，對(duì)醫(yī)療行業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)加注，讓騰訊敢于在行業(yè)低谷期出手搶確定性強(qiáng)資產(chǎn)，鎖定熱門(mén)賽道頭部企業(yè)，而醫(yī)療行業(yè)持續(xù)的進(jìn)化和穿越周期的能力也給這份持續(xù)加注帶來(lái)回報(bào)。
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